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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
實(shí)施從緊貨幣政策的三條路線
貨幣與信貸、總量與結(jié)構(gòu)、數(shù)量與市場(chǎng)
央行在4日落幕的08工作會(huì)議中定下今年的調(diào)控主基調(diào)：貨幣從緊+信貸調(diào)控。分析人士認(rèn)為，今年貨幣政策從緊的路線圖已經(jīng)逐漸明晰，調(diào)控將沿著“貨幣與信貸、總量與結(jié)構(gòu)、數(shù)量與市場(chǎng)”三條路線進(jìn)行。緊縮力度總體上將大于去年。經(jīng)專家測(cè)算，M2和信貸增長(zhǎng)目標(biāo)可能分別為16%左右和13.5-14.5%。
貨幣信貸“雙緊”抑制通脹
央行提出的08年總體要求的第一條就是，“認(rèn)真執(zhí)行從緊的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱和物價(jià)由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。毫無(wú)疑問(wèn)，抑制通脹已成為貨幣信貸從緊的首要目標(biāo)。
通脹問(wèn)題說(shuō)到底是貨幣問(wèn)題。2007年中國(guó)CPI漲幅創(chuàng)出十一年新高，這與2005年以來(lái)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩有很大關(guān)系。一方面是貿(mào)易順差帶來(lái)了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)；另一方面是信貸擴(kuò)張?jiān)龃罅素泿艅?chuàng)造能力。因此，從貨幣政策層面上抑制通脹，必須實(shí)行貨幣信貸“雙緊”。
分析人士認(rèn)為，總體來(lái)看，今年貨幣政策的緊縮程度將大于去年，尤其是信貸調(diào)控，可能有更多動(dòng)作。實(shí)際上，從07年四季度，央行、銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)商業(yè)銀行新增信貸規(guī)模進(jìn)行了“窗口指導(dǎo)”、處罰或限制。數(shù)據(jù)也顯示，11月銀行信貸增長(zhǎng)開(kāi)始放慢。
對(duì)于信貸調(diào)控行情上存在不同的聲音，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為，2008年對(duì)股票行情最大的壓力和不確定性將主要來(lái)自于信貸控制，具體說(shuō)將主要取決于信貸控制的力度和持續(xù)時(shí)間。
總量調(diào)控不會(huì)放松
在今年央行工作會(huì)議中，首次沒(méi)有提出貨幣信貸調(diào)控的具體指標(biāo)，例如M1、M2、全年信貸增量等。但沒(méi)有提出指標(biāo)，不代表沒(méi)有目標(biāo)。央行全年的貨幣政策目標(biāo)，首先還是體現(xiàn)在總量調(diào)控上。
首先，2008年M2增速目標(biāo)可能與2007年目標(biāo)持平。從2001年到2006年，我國(guó)M2增長(zhǎng)率分別為17.6%、16.8%、19.6%、14.6%、17.98%和16.94%。07年央行工作會(huì)議提出，貨幣信貸總量預(yù)期目標(biāo)為廣義貨幣供應(yīng)量M2增長(zhǎng)16%左右。到11月末，M2增速為18.45%，遠(yuǎn)高于年初的目標(biāo)。
國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌認(rèn)為，M2目標(biāo)的確立，主要考慮實(shí)際GDP的增長(zhǎng)率和可接受的物價(jià)上漲率。如果國(guó)際組織和國(guó)內(nèi)專家對(duì)中國(guó)2008年實(shí)際GDP增長(zhǎng)10.5%、物價(jià)上漲3.5-4%的預(yù)期是準(zhǔn)確的，如果貨幣流通速度仍是比較穩(wěn)定的，則2008年的M2增長(zhǎng)率保持在16%左右的水平，比2007年減少1-2個(gè)百分點(diǎn)，是比較合適的。
其次，2008年信貸增速目標(biāo)可能調(diào)低。2006年人民幣信貸增速為15.07%，2007年初央行預(yù)期全年新增貸款3萬(wàn)億元左右，后來(lái)銀監(jiān)會(huì)曾提出全年貸款增速控制在15%以內(nèi)。
2007年前10個(gè)月新增貸款已經(jīng)超過(guò)3.5萬(wàn)億元。有消息說(shuō)央行和銀監(jiān)會(huì)要求“將新增貸款規(guī)?？刂圃?0月底的水平”和“把2008年銀行新增貸款規(guī)?？刂圃谂c07年相同水平”。天相投資公司高級(jí)分析師石磊據(jù)此推算，2008年人民幣貸款的增速將在13.5%左右，將比2007年放慢。
夏斌認(rèn)為，到2007年11月底新增貸款3.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)17.03%，12月份如果基本只收不貸，按13.5%的增長(zhǎng)率控制貸款規(guī)模，肯定會(huì)對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生過(guò)度沖擊。為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，2008年的貸款增長(zhǎng)目標(biāo)定為14.5%左右比較合適。這意味著08全年新增貸款3.86萬(wàn)億元左右。但這是預(yù)期目標(biāo)，不應(yīng)該是行政指令。
除了總量上的控制，央行工作會(huì)議上也提出了“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保以及擴(kuò)大就業(yè)等方面的信貸支持，切實(shí)加大對(duì)‘三農(nóng)’的信貸投入，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?！?/P>
專家認(rèn)為，這說(shuō)明2008年信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)控將更加明顯，傾向于抑制“兩高一資”行業(yè)，支持環(huán)保、三農(nóng)。
“數(shù)量”還是“市場(chǎng)”？
目前多數(shù)專家預(yù)計(jì)，存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率都可能調(diào)整，“三率”還會(huì)齊動(dòng)；但在復(fù)雜的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境下，究竟選擇數(shù)量工具還是市場(chǎng)工具，選擇什么樣的政策出臺(tái)時(shí)機(jī)，以及具體采取何種形式，央行政策選擇會(huì)更加審慎。
緊縮力度加大，不一定意味著政策出臺(tái)更加頻繁。德意志銀行、中信證券(88.50,3.49,4.11%,股票吧)等15家中外機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，對(duì)于08年存款準(zhǔn)備金率上調(diào)次數(shù)、加息次數(shù)的預(yù)期，主流觀點(diǎn)是5次和2次，均少于07年的10次和6次；上調(diào)幅度預(yù)期則分別是3.5和0.54個(gè)百分點(diǎn)。
08年數(shù)量工具仍將擔(dān)當(dāng)重任，除準(zhǔn)備金制度、央行票據(jù)外，特別國(guó)債與特種存款將是可供選擇的手段。
目前行情一致預(yù)期，市場(chǎng)工具中匯率政策將發(fā)揮更大作用。央行也認(rèn)識(shí)到升值對(duì)于抑制通脹的作用。行情預(yù)期08年人民幣對(duì)美元升值幅度、對(duì)一籃子貨幣升值幅度、匯率浮動(dòng)區(qū)間都將加大。
對(duì)于如何運(yùn)用利率政策，分析人士認(rèn)為央行可能會(huì)考慮更多因素。例如，實(shí)際負(fù)利率、熱錢流入、行情短期流動(dòng)性狀況、政策時(shí)滯、外部環(huán)境等等。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）
