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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
在經(jīng)歷了2004年的宏觀緊縮后，從2005年6月開(kāi)始，固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了反彈。從城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速看，1～6月為27•1%，1～9月為27•7%，1～10月為27•6%，1～11月為27•8%，呈現(xiàn)出穩(wěn)步攀升的趨勢(shì)。
但是必須注意，下半年以來(lái)，尤其是進(jìn)入四季度以來(lái)投資速度上升，是在2004年宏觀調(diào)控的有力措施壓抑下，投資增速下跌的基礎(chǔ)上出現(xiàn)的。例如2004年一季度的投資增速為47•8%，上半年下降到31%，1～9月下降到29•9%，1～11月又下降到28•9%。從投資的月環(huán)比速度看，這種下降情況更明顯，2004年9、10、11三個(gè)月份分別為18•2%、14•5%和13•1%。由于宏觀調(diào)控使投資增長(zhǎng)曲線下滑，就抬高了2005年下半年的投資增長(zhǎng)率。
實(shí)際上，2005年三季度以來(lái)投資增長(zhǎng)的下降情況已經(jīng)很?chē)?yán)重了，這從兩個(gè)方面可以看出來(lái)。首先是投資的環(huán)比增長(zhǎng)率在明顯下降，8月為18•8%，9月為18•4%，10月為14•5%，而11月份已經(jīng)下降到13•4%，對(duì)比2004年三季度以后的投資環(huán)比增速，二者的下降趨勢(shì)乃至幅度都是一致的！
其次，2004年下半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是處在強(qiáng)力的宏觀緊縮之中。從貨幣供給量看，2004年M2的月增長(zhǎng)率從年初的19%直落到8月份以后13～14%的水平，而11月末與6月末相比，貸款的增幅只有4•4%。但是今年6月份以后，宏觀政策卻是一個(gè)從緊到松的過(guò)程，M2的增速?gòu)?月份的15•7%已經(jīng)上升到11月的18•3%，而11月末與6月末相比，貸款規(guī)模也擴(kuò)大了7•4%，比2004年同期高出整3個(gè)百分點(diǎn)。
所以從以上情況可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：一是目前投資增長(zhǎng)率下降的趨勢(shì)，是被2004年下半年投資基數(shù)較低的情況掩蓋了；二是如果2004年投資增速的回落，是因?yàn)楹暧^調(diào)控這個(gè)“外生變量”，則2005年下半年投資增速回落的原因，是由當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“內(nèi)生變量”造成的。
那么什么是這個(gè)“內(nèi)生變量”？
我自2003年以來(lái)多次寫(xiě)文章論證，在2007年前后中國(guó)可能會(huì)出現(xiàn)一次全面的生產(chǎn)過(guò)剩，而出現(xiàn)這個(gè)矛盾的起因，是由于收入分配關(guān)系扭曲導(dǎo)致了生產(chǎn)與消費(fèi)規(guī)模的嚴(yán)重不對(duì)稱。由于2005年部分在本輪投資周期中興建的項(xiàng)目開(kāi)始陸續(xù)釋放出產(chǎn)能，使這一年變成了本輪經(jīng)濟(jì)周期中很特殊的一年，即因?yàn)橥顿Y周期還沒(méi)有結(jié)束，使當(dāng)年的需求增長(zhǎng)水平仍然很高，但是由于產(chǎn)能開(kāi)始釋放，使供給的增長(zhǎng)水平更高，由此導(dǎo)致許多前些年成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)瓶頸的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)，開(kāi)始面臨行情需求不足和市場(chǎng)與利潤(rùn)大幅度下跌的情況。
本輪投資周期的一個(gè)顯著特點(diǎn)，是投資主體發(fā)生了巨大變化，與以前國(guó)企為投資主體不同的是，目前非國(guó)有單位的投資占據(jù)了70%左右的比重，由此改變了過(guò)去投資主體不講求效益的情況，那些投資高增長(zhǎng)的領(lǐng)域，都是市場(chǎng)和利潤(rùn)上升幅度最大的領(lǐng)域，反映出鮮明的行情化投資主體的特征。但是行情化投資主體的“有約束”性，不僅反映在投資人為追求利潤(rùn)而拼命調(diào)動(dòng)投資資源，也會(huì)反映在當(dāng)行情的市場(chǎng)利潤(rùn)跌落的時(shí)候，立即緊縮甚至停止投資行為。例如，從2005年4月開(kāi)始，內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管每噸市場(chǎng)分品種下跌了1000～1800元，2004年內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率為66•3%，2005年上半年回落至36•1%，到11月已經(jīng)猛降到3•9%，其中部分企業(yè)已經(jīng)發(fā)生了虧損，所以前些年內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管投資增幅高達(dá)100%以上，2005年1～11月已經(jīng)下降到21•1%，其中10月當(dāng)月已經(jīng)下降到14•5%，11月又下降到13•6%。內(nèi)襯不銹鋼復(fù)合管投資落潮具有代表性，因?yàn)楫a(chǎn)能釋放引起投資落潮，也會(huì)陸續(xù)在其他開(kāi)始出現(xiàn)產(chǎn)能釋放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域出現(xiàn)，而產(chǎn)能的集中釋放期應(yīng)該是在2007年，所以隨著出現(xiàn)供給過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域增加和市場(chǎng)利潤(rùn)下跌的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)大，投資規(guī)模的總體回落將是一個(gè)客觀趨勢(shì)。
從宏觀調(diào)控角度看，應(yīng)付投資的“內(nèi)生”性回落很不好辦。人們可能還都記得，上屆政府在1998～2002年間投入了國(guó)債和相關(guān)配套資金規(guī)模高達(dá)3•2萬(wàn)億元到基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，希望能帶動(dòng)中國(guó)民間的投資需求，在1999年到2000年，以國(guó)家為主的投資在當(dāng)年新增投資中的比重高達(dá)60～90%，還是沒(méi)能啟動(dòng)社會(huì)投資，如果不是從2002年開(kāi)始出現(xiàn)了住宅和汽車(chē)兩個(gè)新的消費(fèi)熱點(diǎn)，社會(huì)投資高潮還是不可能出現(xiàn)。這說(shuō)明在行情經(jīng)濟(jì)條件下，如果沒(méi)有行情化的“內(nèi)生”需求出現(xiàn)，有一些市場(chǎng)和利潤(rùn)高漲的領(lǐng)域，即便政府所創(chuàng)造的外部投資環(huán)境很好，也不一定能夠啟動(dòng)社會(huì)投資。從2005年下半年的情況看，雖然貨幣供給開(kāi)始松動(dòng)，但增加的貨幣供應(yīng)并沒(méi)有為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所吸納，這個(gè)情況可以從廣義貨幣增長(zhǎng)率和M1/M2的比率變化中觀察到（由于M1是參與投資和交易活動(dòng)最活躍的貨幣，所以M1/M2的比率上升，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于活躍）。在2004年的宏觀調(diào)控中，由于銀根緊縮，廣義貨幣M2的增長(zhǎng)率從4月份的19•1%下降到11月份的14%，同期M1/M2的比率從36•6%上升到37•3%，說(shuō)明企業(yè)把M2中的存款轉(zhuǎn)換成可用于投資和交易的貨幣M1，從而導(dǎo)致該比率上升。而2005年6月份的M2增長(zhǎng)率為15•7%，到11月份上升為18•3%，同期內(nèi)M1/M2的比率卻從35•9%下降到35•6%，則說(shuō)明增加的貨幣供應(yīng)并沒(méi)有大量進(jìn)入投資和交易活動(dòng)，而是變成了企業(yè)存款。由此看，放松銀根的宏觀調(diào)控措施并沒(méi)有收到所期望的效果。
所以，絕不能僅從同比的投資增長(zhǎng)率來(lái)判斷當(dāng)前的投資形勢(shì)，因?yàn)橥戎笜?biāo)變動(dòng)太容易受上年基數(shù)的影響，還是要從環(huán)比指數(shù)的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)來(lái)看。環(huán)比有月比、季比和年比，而到了年比，因?yàn)槭潜灸旰蜕夏瓯?，環(huán)比也成了同比。如果2005年1～11月累計(jì)的投資增長(zhǎng)率與1～10月累計(jì)的投資增長(zhǎng)率環(huán)比已經(jīng)到了13•4%，則不排除2006年的投資增長(zhǎng)率也會(huì)下降到這個(gè)水平。投資需求在近年來(lái)始終占到當(dāng)年新增需求的60%，是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，如果2005年26%的投資增長(zhǎng)率是對(duì)應(yīng)著9•4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，則13%的投資增長(zhǎng)率就會(huì)使2006年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平僅相當(dāng)于2005年的一半。我原先曾預(yù)計(jì)，由于本輪投資周期到2007年才會(huì)結(jié)束，2006年的投資增長(zhǎng)率雖會(huì)下降，但仍會(huì)保持在大約18～20%的水平，但是從目前情況看，許多投資人在產(chǎn)品市場(chǎng)與利潤(rùn)下跌面積不斷擴(kuò)大的情況下，可能會(huì)緩建甚至停建一些項(xiàng)目，2006年是否可以保持住原先預(yù)計(jì)的投資增長(zhǎng)率，似應(yīng)重新觀察和考慮了。
2006年是“十一五”開(kāi)局第一年，生產(chǎn)過(guò)剩矛盾是否會(huì)提前出現(xiàn)，如何保持住中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在新的5年中的平穩(wěn)腳步，防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的大起大落，已經(jīng)是當(dāng)前宏觀調(diào)控工作所面對(duì)對(duì)巨大挑戰(zhàn)。由于過(guò)剩主要集中在與住宅和汽車(chē)相關(guān)緊密的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，靠啟動(dòng)普通消費(fèi)需求無(wú)濟(jì)于事，因此放松按揭貸款以啟動(dòng)住宅和汽車(chē)消費(fèi)的政策需要盡快出臺(tái)。從投資需求看，則應(yīng)盡快在各城市中啟動(dòng)“廉租屋”建設(shè)。應(yīng)爭(zhēng)取在2006年就形成5000億元的投資規(guī)模，到“十一五”中期形成1•5萬(wàn)億元左右的投資規(guī)模，為此，在2006年就應(yīng)在資金和土地與城市規(guī)劃方面制定出可行的方案。有了這兩項(xiàng)措施，才能啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的“內(nèi)生”動(dòng)力。
