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我國(guó)推進(jìn)鐵礦石金融化的六大風(fēng)險(xiǎn)
作者:admin 發(fā)布于:2024-9-21 3:41 Saturday
由于我國(guó)衍生品交易市場(chǎng)發(fā)展較晚,法律法規(guī)不完善,場(chǎng)外交易的各對(duì)手方履約信譽(yù)難以保障,且整體市場(chǎng)缺乏嚴(yán)格監(jiān)管,買(mǎi)賣(mài)雙方面臨的交易風(fēng)險(xiǎn)要大得多。因此,我國(guó)鐵礦石金融化的嘗試只能以?xún)煞N相對(duì)完善的期貨方案為主。
但我國(guó)推出鐵礦石期貨,仍然面臨著來(lái)自各方面的風(fēng)險(xiǎn),須對(duì)此進(jìn)行全面的分析。
第一,從計(jì)價(jià)貨幣選擇來(lái)看。由于我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制,如果推出以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石期貨,等于是在資本項(xiàng)目管制上撕開(kāi)了一道口子。過(guò)去幾十年中,南美、東南亞等一些發(fā)展中國(guó)家金融自由化的經(jīng)驗(yàn)表明,國(guó)際金融資本會(huì)利用過(guò)快開(kāi)放的國(guó)家資本賬戶(hù)沖擊我國(guó)金融市場(chǎng),造成難以估量的惡果。如果以人民幣計(jì)價(jià),礦石供應(yīng)商的參與度則會(huì)大打折扣,難以起到撮合供需雙方形成合理的價(jià)格預(yù)期的目的。以礦山、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄廠家以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場(chǎng)進(jìn)行供需見(jiàn)面,他們當(dāng)然也不會(huì)承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價(jià)格。這樣的一個(gè)期貨市場(chǎng)只會(huì)成為金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者從不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機(jī)。
第二,從推進(jìn)時(shí)機(jī)來(lái)看。理論上說(shuō),推出鐵礦石期貨應(yīng)該有利于促進(jìn)鐵礦石定價(jià)機(jī)制的透明化,滿(mǎn)足不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)應(yīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的套保需求。但從期貨理論本身分析,作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一種金融產(chǎn)品,在總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí),大宗商品價(jià)格一般呈上漲趨勢(shì),期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求方更有利,他們可以用期貨來(lái)鎖定進(jìn)貨的成本;而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,大宗商品價(jià)格一般呈下降趨勢(shì),期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的供應(yīng)方更有利,他們可以用期貨來(lái)鎖定售價(jià)。很多專(zhuān)家都認(rèn)為自本世紀(jì)初開(kāi)始的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束,從2008年開(kāi)始,全球大宗商品價(jià)格自高位回落,其中,以原油最為明顯。預(yù)計(jì)今后5年鐵礦石價(jià)格總體上也將呈震蕩下行的趨勢(shì)。我國(guó)是國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的最大買(mǎi)家,站在我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)的角度看,現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當(dāng)時(shí)機(jī)。
第三,從鐵礦石市場(chǎng)的供需格局來(lái)看。我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對(duì)外依存度較高,而且國(guó)內(nèi)外礦商的成本差異較大。國(guó)內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元,而國(guó)外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對(duì)期貨市場(chǎng)的參與意愿降低,導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上賣(mài)方不足,無(wú)法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看,推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期的功能,商品市場(chǎng)本身應(yīng)該是充分競(jìng)爭(zhēng)的,即有眾多的賣(mài)方和買(mǎi)方,商品的可替代性較低,商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場(chǎng)是國(guó)際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場(chǎng)只能提供套期保值工具,并不能成為獲得資源的渠道,期貨市場(chǎng)解決不了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題。寄希望于期貨市場(chǎng)來(lái)解決現(xiàn)貨市場(chǎng)問(wèn)題,可能會(huì)事與愿違,國(guó)際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場(chǎng)的壟斷和盤(pán)剝延伸到衍生品市場(chǎng)。
第四,從我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)準(zhǔn)備程度來(lái)看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比,不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)和整個(gè)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄行業(yè)都缺乏對(duì)金融衍生品的認(rèn)識(shí),也缺乏進(jìn)行金融衍生品操作的人才。另外,國(guó)家對(duì)企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。
第五,從交割方式選擇來(lái)看。鐵礦石實(shí)物期貨的缺陷使標(biāo)的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級(jí)方面的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設(shè)置的固定升貼水很難契合實(shí)時(shí)變化的市場(chǎng)價(jià)差。其結(jié)果是要么不能交割,要么糾紛不斷。目前國(guó)際上推出的鐵礦石實(shí)物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的物,但由于我國(guó)自產(chǎn)礦品位低,產(chǎn)量小,鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口礦的嚴(yán)重依賴(lài)將導(dǎo)致鐵礦石期貨市場(chǎng)嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時(shí)國(guó)外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無(wú)法提供相應(yīng)的鐵礦石產(chǎn)品,交易所將不得不以國(guó)產(chǎn)礦替代,而國(guó)產(chǎn)礦向標(biāo)準(zhǔn)礦石的轉(zhuǎn)化勢(shì)必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場(chǎng)的壟斷格局看,實(shí)物交割方式的鐵礦石期貨價(jià)格還極易受到國(guó)際礦業(yè)巨頭的操縱。
第六,從鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨標(biāo)的物的選擇來(lái)看。與鐵礦石實(shí)物期貨不同,鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割的。這樣來(lái)看,用鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國(guó)外鐵礦石金融化定價(jià)的實(shí)踐看,正是因?yàn)殍F礦石難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性,國(guó)外機(jī)構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式,即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個(gè)鐵礦石價(jià)格指數(shù),實(shí)施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)幾乎只有中國(guó)才有,而且超過(guò)一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易,因此目前國(guó)際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,綜合海運(yùn)價(jià)格設(shè)計(jì)出來(lái)。由于我國(guó)是世界上最大的鐵礦石交易市場(chǎng),大部分鐵礦石交易價(jià)格在中國(guó)形成,我們對(duì)國(guó)外的所謂權(quán)威的價(jià)格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實(shí)物交割的鐵礦石期貨有更多的市場(chǎng)參與者。但這個(gè)所謂的“一攬子”的價(jià)格指數(shù)究竟如何編制,還須要進(jìn)一步開(kāi)展深入的研究工作。
但我國(guó)推出鐵礦石期貨,仍然面臨著來(lái)自各方面的風(fēng)險(xiǎn),須對(duì)此進(jìn)行全面的分析。
第一,從計(jì)價(jià)貨幣選擇來(lái)看。由于我國(guó)實(shí)行資本項(xiàng)目管制,如果推出以美元計(jì)價(jià)的鐵礦石期貨,等于是在資本項(xiàng)目管制上撕開(kāi)了一道口子。過(guò)去幾十年中,南美、東南亞等一些發(fā)展中國(guó)家金融自由化的經(jīng)驗(yàn)表明,國(guó)際金融資本會(huì)利用過(guò)快開(kāi)放的國(guó)家資本賬戶(hù)沖擊我國(guó)金融市場(chǎng),造成難以估量的惡果。如果以人民幣計(jì)價(jià),礦石供應(yīng)商的參與度則會(huì)大打折扣,難以起到撮合供需雙方形成合理的價(jià)格預(yù)期的目的。以礦山、不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄廠家以及貿(mào)易商為代表的產(chǎn)業(yè)資本不能在期貨市場(chǎng)進(jìn)行供需見(jiàn)面,他們當(dāng)然也不會(huì)承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者以徹底的逐利目的發(fā)現(xiàn)的所謂價(jià)格。這樣的一個(gè)期貨市場(chǎng)只會(huì)成為金融機(jī)構(gòu)和其他投機(jī)者從不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鏈中分羹的提款機(jī)。
第二,從推進(jìn)時(shí)機(jī)來(lái)看。理論上說(shuō),推出鐵礦石期貨應(yīng)該有利于促進(jìn)鐵礦石定價(jià)機(jī)制的透明化,滿(mǎn)足不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)應(yīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)的套保需求。但從期貨理論本身分析,作為為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的一種金融產(chǎn)品,在總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí),大宗商品價(jià)格一般呈上漲趨勢(shì),期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求方更有利,他們可以用期貨來(lái)鎖定進(jìn)貨的成本;而在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,大宗商品價(jià)格一般呈下降趨勢(shì),期貨市場(chǎng)對(duì)大宗商品的供應(yīng)方更有利,他們可以用期貨來(lái)鎖定售價(jià)。很多專(zhuān)家都認(rèn)為自本世紀(jì)初開(kāi)始的大宗商品超級(jí)周期已經(jīng)結(jié)束,從2008年開(kāi)始,全球大宗商品價(jià)格自高位回落,其中,以原油最為明顯。預(yù)計(jì)今后5年鐵礦石價(jià)格總體上也將呈震蕩下行的趨勢(shì)。我國(guó)是國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)的最大買(mǎi)家,站在我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)的角度看,現(xiàn)在可能不是推出鐵礦石期貨的適當(dāng)時(shí)機(jī)。
第三,從鐵礦石市場(chǎng)的供需格局來(lái)看。我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄產(chǎn)業(yè)鐵礦石的對(duì)外依存度較高,而且國(guó)內(nèi)外礦商的成本差異較大。國(guó)內(nèi)礦的成本大約為每噸100美元,而國(guó)外礦業(yè)巨頭的成本大約每噸40美元~50美元。成本差異也造成礦商對(duì)期貨市場(chǎng)的參與意愿降低,導(dǎo)致期貨市場(chǎng)上賣(mài)方不足,無(wú)法實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)雙方力量和合約的均衡。從期貨理論上看,推出的商品期貨要更有效地發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期的功能,商品市場(chǎng)本身應(yīng)該是充分競(jìng)爭(zhēng)的,即有眾多的賣(mài)方和買(mǎi)方,商品的可替代性較低,商品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高等等。但目前的鐵礦石市場(chǎng)是國(guó)際礦業(yè)巨頭的壟斷格局。期貨市場(chǎng)只能提供套期保值工具,并不能成為獲得資源的渠道,期貨市場(chǎng)解決不了現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)問(wèn)題。寄希望于期貨市場(chǎng)來(lái)解決現(xiàn)貨市場(chǎng)問(wèn)題,可能會(huì)事與愿違,國(guó)際礦業(yè)巨頭完全有可能把商品市場(chǎng)的壟斷和盤(pán)剝延伸到衍生品市場(chǎng)。
第四,從我國(guó)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)準(zhǔn)備程度來(lái)看。與有色金屬行業(yè)的企業(yè)相比,不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄企業(yè)和整個(gè)不銹鋼復(fù)合管護(hù)欄行業(yè)都缺乏對(duì)金融衍生品的認(rèn)識(shí),也缺乏進(jìn)行金融衍生品操作的人才。另外,國(guó)家對(duì)企業(yè)的金融衍生品操作還有制度約束。
第五,從交割方式選擇來(lái)看。鐵礦石實(shí)物期貨的缺陷使標(biāo)的物交割難。鐵礦石在品位、雜質(zhì)、水分等商品質(zhì)量等級(jí)方面的標(biāo)準(zhǔn)化難度較大。在不同品位的鐵礦石之間設(shè)置的固定升貼水很難契合實(shí)時(shí)變化的市場(chǎng)價(jià)差。其結(jié)果是要么不能交割,要么糾紛不斷。目前國(guó)際上推出的鐵礦石實(shí)物期貨以62%品位的鐵精粉為交易標(biāo)的物,但由于我國(guó)自產(chǎn)礦品位低,產(chǎn)量小,鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口礦的嚴(yán)重依賴(lài)將導(dǎo)致鐵礦石期貨市場(chǎng)嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口鐵礦石。倘若在鐵礦石期貨交割時(shí)國(guó)外鐵礦石生產(chǎn)商供貨不足或者無(wú)法提供相應(yīng)的鐵礦石產(chǎn)品,交易所將不得不以國(guó)產(chǎn)礦替代,而國(guó)產(chǎn)礦向標(biāo)準(zhǔn)礦石的轉(zhuǎn)化勢(shì)必造成大量的交割糾紛。從鐵礦石市場(chǎng)的壟斷格局看,實(shí)物交割方式的鐵礦石期貨價(jià)格還極易受到國(guó)際礦業(yè)巨頭的操縱。
第六,從鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨標(biāo)的物的選擇來(lái)看。與鐵礦石實(shí)物期貨不同,鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨是以現(xiàn)金進(jìn)行交割的。這樣來(lái)看,用鐵礦石價(jià)格指數(shù)期貨解決鐵礦石金融化似乎是一種合理的選擇。從國(guó)外鐵礦石金融化定價(jià)的實(shí)踐看,正是因?yàn)殍F礦石難以標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品特性,國(guó)外機(jī)構(gòu)推出的鐵礦石衍生品絕大部分都采用了現(xiàn)金交割模式,即結(jié)算和交割依據(jù)是盯住某一個(gè)鐵礦石價(jià)格指數(shù),實(shí)施現(xiàn)金結(jié)算或交割。由于鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)幾乎只有中國(guó)才有,而且超過(guò)一半以上的鐵礦石都是現(xiàn)貨交易,因此目前國(guó)際主流鐵礦石指數(shù)都是在中國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上,綜合海運(yùn)價(jià)格設(shè)計(jì)出來(lái)。由于我國(guó)是世界上最大的鐵礦石交易市場(chǎng),大部分鐵礦石交易價(jià)格在中國(guó)形成,我們對(duì)國(guó)外的所謂權(quán)威的價(jià)格指數(shù)是有一定的監(jiān)控能力的。從期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,現(xiàn)金交割的指數(shù)期貨要比實(shí)物交割的鐵礦石期貨有更多的市場(chǎng)參與者。但這個(gè)所謂的“一攬子”的價(jià)格指數(shù)究竟如何編制,還須要進(jìn)一步開(kāi)展深入的研究工作。