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聯(lián)系人：韓經(jīng)理
中金嶺南是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。近年來,經(jīng)過推廣精細化管理和實施流程再造,公司的經(jīng)營理念和管理能力已發(fā)生質(zhì)的飛躍。公司并成功實施了礦產(chǎn)資源擴張戰(zhàn)略,收購廣西盤龍鉛鋅礦,并控股了澳大利亞上市公司Perilya,成功走出海外。僅僅兩年間,公司控制的礦產(chǎn)資源儲量翻了一番。
至2009年底,控制的礦產(chǎn)資源包括:鉛鋅900萬噸(權(quán)益715萬噸)、銅22.4萬噸(權(quán)益11.6萬噸)、白銀5,237噸(權(quán)益4,307噸)。公司現(xiàn)已成為國內(nèi)控制鉛鋅礦產(chǎn)資源儲量最多的企業(yè)。
中金嶺南給Perilya帶來了先進的礦山經(jīng)營和成本控制理念。加上套期保值操作得當,Perilya已成為重要的盈利來源。我們預(yù)計,至2012年P(guān)erilya占中金嶺南凈利潤的比例將上升至23%。同時,在我們的悲觀情景假設(shè)下,如果澳洲政府對礦山企業(yè)征收資源租賃稅,則2012年P(guān)erilya的盈利將下降36%,但中金嶺南的盈利也僅減少8.7%,影響有限。
我們預(yù)計,隨著礦山擴建和冶煉項目的投產(chǎn),未來三年(2010年~2012年)中金嶺南精鋅和精鉛產(chǎn)量有望分別實現(xiàn)20.3%和18.1%的年均復合增長率。同時,資源自有率仍將維持在60%以上的較高水平。
在避險情緒帶動下,近期鉛鋅等基本金屬價格走勢低迷。但我們的宏觀部門認為,美元匯率的反彈主要與希臘等國主權(quán)債務(wù)危機以及美國相對較強的經(jīng)濟表現(xiàn)有關(guān);隨著這兩種力量的逐步削弱,美元匯率可能會重新回歸長期趨勢。加上通貨膨脹的抬頭,包括鉛、鋅等在內(nèi)的大宗商品價格有望重新保持強勢。
我們預(yù)計,中金嶺南有望以Perilya為平臺,繼續(xù)進行海外擴張,世界鉛鋅巨子呼之欲出。我們看好公司的長期發(fā)展前景。三階段DCF估值模型顯示,公司合理股價為18.5元。我們維持“增持-A”的投資評級。
主要風險包括:1)全球經(jīng)濟復蘇放緩,包括鉛鋅在內(nèi)的有色金屬消費增長緩慢,價格低迷。敏感性分析表明,鋅價每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.06元;鉛價每下降1,000元,中金嶺南2010年每股收益將減少0.04元。2)澳大利亞政府繼續(xù)對國內(nèi)礦山企業(yè)實施嚴厲的稅收政策。3)經(jīng)營海外礦山,面臨更多政治、稅收、環(huán)保等方面的不確定性。
文章來源：21CN財經(jīng)
